中信建投：结构性行情延续，新赛道仍为胜负手

zhq 2025-07-20 阅读:5 评论:0

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　　来源：证券研究

　　文|夏凡捷何盛

　　近期市场热议“高切低”，我们认为当前A股市场结构性分化加深，宏观结构分化加之海外边际压力仍存或将支撑分化结构持续，因此预期“高切低”难以破局，新赛道仍为胜负手。此外，中报预告亦呈现结构分化态势，新赛道多预喜与传统赛道疲软形成对比；行情方面，指数震荡上行趋势未改，新赛道释放较强资金承接力，助推行情“上台阶”，若有短期调整，则是布局时机；行业配置方面，政策支持、技术迭代及需求放量三条主线催化“新机智药”持续景气，红利板块为波动对冲中的辅助配置。重点关注行业包括：电子、通信、医药、有色、新消费、游戏、非银、钢铁、交通运输等。

　　“高切低”预期难成主流，新赛道仍是胜负手。重申今年赛道投资复兴判断，A股结构性行情有望延续：国内层面，消费信贷修复，地产边际继续回落，呈现结构分化态势；海外层面，90天“窗口期”即将到期，出口抢运降温，出口链边际压力仍存。

　　业绩方面，中报业绩密集披露，新赛道多预喜，高景气持续验证，疲软板块改善仍然滞后，预期难以承接大量资金切换。

　　行情方面，结构性行情延续，指数震荡上行中枢抬升，杠杆资金加速流入A股，资金聚焦高成长板块，新赛道成为指数突破关键点位的核心动力，无需过度担忧指数波动，聚焦主线逻辑即可。如有外部因素导致短期调整，则是较好的布局机会。

　　新赛道：产业催化共振下的高景气主线。当前产业催化呈现出政策支持、技术迭代、需求放量三条主线。政策支持：商保目录落地，叠加创新药全球化放量，验证国际认可与商业化能力；技术迭代：大模型性能持续提升驱动AI产业进阶，融资集中于核心环节，产业链中枢价值重估逻辑强化；需求驱动：快乐经济赛道持续升温，企业签署大订单并加速IPO布局，助推行业商业化落地。

　　行业重点关注：电子、通信、医药、有色、新消费、游戏、非银、钢铁、交通运输等。

　　“高切低”预期难成主流，新赛道仍是胜负手

　　近期市场热议“高切低”策略，我们认为当前A股市场结构性板块分化加深，预期“高切低”难以破局，新赛道仍是核心胜负手。重申今年赛道投资复兴判断，A股结构性行情有望延续：一方面，国内消费信贷修复而地产边际回落，部分传统板块景气度仍较弱；另一方面，随着出口抢运逐渐降温，加之国际贸易政策的不确定性上升，我国出口链边际压力仍存，因此这样的分化或持续较长时间。

　　宏观结构分化支撑结构性行情延续

　　“以旧换新”推动消费修复，社融同比多增，信贷需求回暖。6月份，社会消费品零售总额42，287亿元，同比增长4.8%，社会融资规模新增4.2万亿，同比多增0.9万亿，主要系政府债持续发力，新增1.35万亿，同比多增5，032亿元，信贷投放回暖，社融口径人民币贷款新增2.36万亿，同比多增1，673亿元。

　　地产数据边际回落，同比降幅继续收窄。根据国家统计局数据，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅较上月扩大0.1%，其中，上海上涨0.4%，北京、广州和深圳分别下降0.3%、0.5%和0.6%，二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.2%和0.3%。

　　出口抢运降温，出口链边际压力仍存。从外需看，近期美国单方面宣布对欧盟、巴西、缅甸等二十多个国家在内的关税税率，全球经济增长和贸易的不确定性上升，下半年外需或将持续疲弱；从中美关税情况来看，中美日内瓦谈判确定的90天“窗口期”将于8月中旬到期，在此期间，美企“抢进口”需求释放已经较为充分，下半年我国出口链边际压力仍存。

　　中报业绩验证强化新赛道比较优势

　　中报业绩预告陆续披露。截至2025年7月18日，A股整体5，310家上市公司中（剔除上市一年之内的公司，下同），共1，522家发布了2025年业绩预告，披露率为28.66%。其中主板3，148家上市公司有1，420家披露，披露率为45.11%；其中42%的企业预告净利润为负，12%的企业扭亏为盈；18%的企业盈利且增速高于50%。

　　行业呈现结构性分化，传统经济板块持续承压。从申万一级行业看，传统周期板块（如煤炭、房地产）预增率低于10%，净利润增速中位数负增，而成长板块（如电子、综合）预增率超40%，净利润同比增速中位数领跑；从申万二级行业看，分化深化——前十大高增行业集中于高端制造设备等赛道，增速中位数均超100%；后十大低迷行业多为地产链（如房屋建设、装修建材）及传统资源品（煤炭开采），增速中位数普遍低于-100%。

　　新赛道多预喜，高景气持续验证。根据已披露的中报业绩预告数据，新赛道（如我们在之前中期策略展望《变革大时代，赢在新赛道》中提及的“新机智药”）企业预告高增长，与传统板块的疲弱形成鲜明对比，高成长逻辑得到扎实印证。7月15日港股盘后，泡泡玛特发布正面盈利预告称，预期25H1营收同比增长不低于200%；溢利同比增长不低于350%。

　　疲软板块改善滞后，难以承接大量资金切换。从申万一级各行业2024年、2025年一季度以及2025年中报预告表现看，大多数疲软板块仍无明显业绩改善（如煤炭、房地产），加之上文提及的宏观经济数据结构分化，我们认为短期这些板块难以承接大规模资金切换，结构性分化将持续。

　　大势研判：结构性行情延续，指数震荡上行趋势未改

　　在7月6日的策略周报《市场中枢继续抬高，若调整将迎布局良机》中我们指出A股全市场成交额中枢攀升，市场情绪回暖，在7月13日的策略周报《A股继续“上台阶”，关注中报与“反内卷”》中我们指出“上台阶”行情有望延续，A股下半年震荡中枢有望不断上移。本周延续此前观点，我们认为A股结构性行情将延续，指数震荡上行趋势未改。

　　指数震荡上行，震荡中枢抬升。本周上证指数连续5天站上3500点，7月18日，上证指数报3534点，创一年来新高；全A成交额中枢自1.1万亿攀升至1.5万亿左右，MA20（月线）、MA60（季线）均呈明显上升态势。

　　杠杆资金情绪高涨，近期加速入市。融资买入占全A成交额比例近期继续上升，已经两度升至9.5%的高位，这反映出杠杆资金对后市行情态度趋于积极，科技成长赛道在融资资金加速入市的背景下最为受益。

　　结构性分化明显，资金聚焦高成长板块。当前市场结构性分化特征明显，主要板块轮动加速，主要聚焦通信、电子、医药等成长板块，市场活跃度较高。

　　新赛道展现较强的资金承接能力，助推行情“上台阶”。我们认为当前市场在震荡中上行，其推动力主要来自高景气赛道展现出较强的资金聚集效应。TMT及非银金融板块展现出较强的资金承接力，自6月以来，上涨112.29%，电信服务指数上涨98.28%，非银金融板块上涨9.87%，显著高于上证指数的5.13%。